的26%，除中国以外世界钢铁产量增加了3 340万吨，而中国一国便增加了5 046万吨，这一增加量比韩国2004年一年的钢铁产量（4 750万吨）还多，略低于印度与巴西的产量之和（6 550万吨）和俄罗斯的年产量（6 430万吨）。

    毫无疑问，没有人可以忽视这些数字。问题是：历史还会重演吗？中国还能继续保持过去5年中的增长率吗？简单的答案是：“为什么不呢？以前又不是没出现过。”

    我们都熟悉那些与其他国家，如日本和韩国等国的长期高速增长所做的比较。尽管已经有人批评这类比较的不恰当——与中国相比，这些国家都太小。但是正如马克·费伯（Marc Faber）所指出，另有一个巨型国家可资比较——美国。1850年的美国在工业化方面远远落后于欧洲，但是从1875年到1890年，美国的工业生产以4.9%的年平均增长率持续上升，同期英国和德国的增长分别仅为1.2%和2.5%。在19世纪初还几乎没有任何工业的美国，到了1885年已经成为世界制造业的领先者，其产量占全球总产出的28.9%。

    简单的比较并不能得出足够有说服力的答案。需要注意的是，最近数年中工业在整个中国GDP中的份额是持续增长的，从1998年的49%，增长到2004年的53%。对能源和商品需求不高的服务业虽然也在快速增长，但2004年它在整个GDP中的份额为32%，与1998年时没有什么变化。

    对于投资者来说，关键要意识到，中国也许已经度过了商品需求的高峰增长期，但未来的需求增长依旧会保持强势。中国需求仍会以两位数的速度增长，这将继续驱使大多数主要商品全球需求量的增长。投资者要关注未来5年商品的价格，就要关注供给的多少。

    有若干原因使人们相信，商品消费增长高峰刚刚过去。第一，数字就可以给出答案：过去几年增长率居高不下，现已几乎不可能持续以更高速度发展。例如，2004年中国石油消费增长了15%，在10年内翻了一番；钢铁消费从1999年到2003年翻了一番；与电力建设相关的铜消费量过去4年增长了122%；铝的消费过去4年增长了60%。

    第二，消费增长会受制于有限的进口原材料供应。中国的商品消费大大依赖进口，其中包括几乎一半的铁矿石和氧化铝、41%的石油以及1/3的镍和铜。很多情况下，进口受到并不充裕的全球市场供应量的限制，商品库存达到或接近创纪录的最低点。而且中国扩张其全球运输份额的能力既受限于物理因素（船舶数量和港口设备），也受限于矿业公司的发展规划和供应商对世界其他地方消费者的长期承诺。

    第三，中国大陆增长中的物理限制。电力短缺导致2004年夏季和2005年初的大面积停电，限制了钢铁和铝的产量增长，也限制了消费钢铁和铝的工业生产活动。在2004年导致至少25%货物运输需求得不到满足的铁路网络瓶颈，使得铁矿石、铜、铝难以从港口运往工厂，制成品的运输成本也随之提高。

    我们预期中国经济的整体增长会继续有所放缓。我们估计，2003年真正的GDP增长率是11%～12%，2004年降低至9%～10%，预测2005年GDP增长率是8%～9%，并将以7%～9%的速度持续到2010年。增长率的适度减缓主要由于前述物理限制，而非政府方面在努力降低增长率，或大量限制投资。