第三章 总经理必修的财务分析方法（8）

    财政部等部委于1999年6月联合发布、2002年修订的《国有资本金绩效评价规则》及《国有资本金绩效评价操作细则》，是我国目前最为完善的企业综合评价体系。该规则要求对国有企业的绩效考核采用统一的评价指标及标准。该评价体系总共32个指标，以资产收益率为核心，运用多因素分析法，形成了评价企业财务效益、资产营运、偿债能力和发展能力等4个方面的综合指标体系。

    净资产收益率反映了企业利用净资产获取利润的能力。该指标通过分解能对企业状况进行全面判断。首先，引入总资产，净资产收益率可以分解为资产净利率和权益乘数的乘积（见图3-2 Level 2）。其中，权益乘数反映了负债规模，该指标越大，企业负债率越高，财务风险也越大。接下来，引入营业收入，资产净利率可以分解为销售净利率和总资产周转率（Level 3）。销售净利率反映了企业的赢利能力，资产周转率反映了企业的资产管理水平。

    图3-2杜邦分析体系分解图

    分解过程如下：

    Level 1:净资产收益率=净利润÷平均净资产

    Level 2:净资产收益率=资产净利率×权益乘数

    Level 3:净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

    这个分析过程是由美国杜邦公司首次提出的，因此也称为杜邦分析体系。下面我们通过一个具体的案例来看看该指标的综合运用。

    甲公司2008、2009年净资产收益率都为1212%，其他指标如表3-9所示。你认为该公司的财务状况有变化吗？

    表3-9甲公司财务指标分析

    2008年2009年

    净资产收益率1212%1212%

    资产净利率6%6%

    权益乘数202202

    销售净利率5%3%

    资产周转率122

    从表面上看来，该公司净资产收益率两年均一致，财务状况似乎未发生变化。但通过进一步分析可以发现，该公司2009年仅负债规模未发生变化（权益乘数不变），但赢利能力却下降，因为销售净利率从5%下降为3%，资产周转率从12上升为2，因此资产管理水平的上升掩盖了销售获利水平下降的事实。公司还需要进一步了解销售净利率下降的原因并寻找解决措施。

    【提醒】净资产收益率不仅是对国有企业进行绩效评价的指标，也是我国证监会对上市公司进行考核，确定上市、配股资格的重要指标。对企业进行财务分析的时候，仅仅孤立地看某一个指标是没有意义的，要综合判断各类指标对企业综合绩效的影响，并从中找出影响企业绩效的症结所在。原因找得越具体越细致，对策就越有针对性和可操作性。切忌使用只看一点不计其余的分析方法。

    表3-10是四家大公司2004年的财务指标。你能从中获得哪些信息呢？

    表3-10杜邦分析体系的比较分析

    公司名称净资产收益率销售净利率总资产周转率权益乘数

    IBM公司3271%899%097次374

    宝钢集团978%877%05次221