持戒：漫谈风险控制等（1）

    有个经典的研究发现，80% 的司机觉得自己的驾驶技术要比平均水平好。在股市中，这个扭曲可能还要更严重些。估计大于80% 的市场参与者都有非常美好的预期，而从市场中盈利的从来都只是少数。另外一个类似的研究发现，当我们估计去某地需要的时间的时候，我们总是习惯性地低估。对于我们能否在某个特定时间内完成工作，我们往往会把可以完成的概率高估一倍以上。

    有趣的是，我们只是高估自己。只要把问题变换成，估计某甲去某地需要的时间，我们就可以做出正确的估计。所以当员工总是拍着胸脯觉得自己可以完成任务的时候，老板往往能够做出比较准确的判断。其实换成他自己向更上级汇报的时候也不行。

    差别只是在于其中有没有“我”。

    主观的和系统的

    在这里插一段对上篇的补充。前面的《七种武器》的分类主要是依据对冲基金的投资对象和策略；《剑气满天》里讨论了基本面和技术面。我们还可以按投资思路分为是主观的还是系统的。

    主观的基金经理通常是四处去寻找市场中的暂时性的错误定价（mispricing），或者对某个局部市场的未来走势有一个判断，有较强的主观性。

    而系统的基金经理则试图发现在市场中长期持续存在的错误定价。他们常常更多的使用量化工具，构建模型来理解市场。

    前段时间业界流行一个词叫做manufacturing alpha，就是像制造工厂一样生产我们的希腊老朋友阿尔法。我觉得这个比喻其实不恰当。制造业里可以依据投入比较准确的估计产出，而即使你有最强的系统，最后的回报率也是不可预知的。上篇里提到的独孤求败Simons老先生被采访的时候说，他每天上班就是去看今天运气怎么样。所以系统的投资者更像农耕社会，尤其袁隆平那样的农业科学家，琢磨出来个品种，最终亩产多少还是靠天吃饭。

    主观的基金经理寻觅机会，更像游牧民族的猎人。虽然我自己的思路更偏于系统，在这里我完全是像《狼图腾》里那样，对游牧和狼充满尊敬。

    两种投资思路下的生活状态也不同。系统的经理把市场看做一个非常复杂的多维系统，希冀在其中寻找永恒的普适的规律，并不用关心暂时的市场波动。就好像一个农业科学家只在自己的一亩三分试验田上琢磨。

    而主观的经理像《狼图腾》里的狼一样，需要随时获取最新的动态，设计合适的捕猎策略并且执行。写到这里让我想起朋友王世渝在《曾经德隆》里描叙的一段真实的打猎经历，可以作为写照。《额尔古纳河右岸》里的鄂温克人如果驯鹿没有了食物就不得不迁徙。在一个局部市场中的机会逝去以后，主观的经理们可能要转移市场，或者甚至转变策略。

    财富公式

    在上篇中强调过风险管理的重要。风险管理中最重要的一件事就是风险分配，即决定每笔投资的大小应该是多少。对于系统的经理，尤其是基于量化系统的经理来说，可以