2007年Paulson的暴利

    被问到这一次由次贷引起的金融危机的原因的时候，很多人的回答是两个字，贪婪。但有人说，把金融危机归结为贪婪，就好像把飞机失事归结为地球的万有引力。人类的贪婪和万有引力都是永恒存在的，问题是为什么这一次飞机就会失事呢？

    John Paulson是最早预见到飞机将要失事的人。

    Paulson 从1994年开始创办对冲基金，主要从事并购套利，维持在中等偏大的规模。从2004年起他开始关注美国的房屋贷款作为金融产品的价值，尤其是次级抵押贷款（subprime mortgage，简称次贷，指为信用评级较差、无法从正常渠道借贷的人所提供的贷款）和由之衍生出来的CDO产品。

    CDO是担保债务凭证（collateralized debt obligation），又称债务抵押债券。简单的说，它是把一些债务打包在一起，然后重新按照风险程度做一个分割，目的是满足有不同风险偏好的投资者的需要。打个比方，本来有几瓣西瓜，都是有皮有瓤的。我们把这几瓣拼成一个大西瓜，然后重新分割成外面一圈皮，里面一圈瓤，中间有皮有瓤。皮比较便宜，瓤比较贵。然后把皮卖给专门吃皮的人，把瓤卖给专门吃瓤的人。本来是个挺好的主意，但这次美国次贷危机中，在房产价格下跌以后，大家发现原来许多这些CDO基于的次级房屋贷款其实是已经坏了的西瓜。主要原因是华尔街为了有更多的东西卖，好从中提成，不管西瓜的好坏。这样下来不仅西瓜皮彻底报废，许多本来以为买了西瓜瓤的人，发现原来这也不能吃。许多大量持有房贷CDO的基金和公司巨亏甚至破产。

    Paulson研究发现对次贷的价值起决定性影响的是房屋价格。一旦房价下跌或者仅仅是停止增长，就会有许多次贷的贷款者偿付不起，次贷的价值就会大幅下跌。美国当时的房地产价格增长过速，他相信应该不会持续太久了。华尔街的房贷模型则在综合考虑了许多其它因素后算出了相反的乐观结论。Paulson在房贷这个领域上被对手视为是半路出家的外行