怀疑的声音

    有很多怀疑的声音。

    对价值投资的一个怀疑来自于技术分析的阵营。有一个笑话叫做“接住掉下来的刀子”（catch falling knife）。和一个价值投资者一起吃饭，一把刀子掉了下去，眼看就要扎到价值投资者的脚了，他却还是纹丝不动。问他为什么不挪脚，他说根据测算刀子现在远低于基本价值，应该会反弹。气宗的辩解是，首先我们投资的时候有足够的安全边际；其次当真的亏损大的时候我们也会做止损操作。

    对技术分析也有一个常见的简单质疑。如果把随机生成的模拟股票价格走势图和真实的历史走势摆在一起，肉眼很难判断出哪张是真的哪张是假的。有些分析师在两张图里都可以读出有趣的模式。有些人因此得出结论，股票价格走势是随机的不可预测的。但是，首先股票走势和随机漫步确实很接近，其中的非随机部分往往需要用先进的统计方法才能侦测，不是肉眼可以识别的；其次，从逻辑上，从“两兔傍地走，安能辨我是雌雄”不能反推两只兔子是一样的；再换个比喻，如果一个人拿着剑随便的一指，他有可能暗合了某套剑法中的某个姿势。关键在于剑法是动态的，市场是动态的，投资策略也是动态的。只有动态的一定时间段内市场的变化和投资的回报才有意义。

    最致命的怀疑来自于学术界。

    芝加哥大学教授Eugene Fama在1970年系统的提出了有效市场假说（efficient markets hypothesis，简称EMH）。请注意，在这里市场是投资人的对头，当市场有效了，它就不给投资人机会了，就没有可能在市场中持续稳定的赚钱了。

    有效市场假说有三种形态：

    一、弱式有效市场假说（weak form efficiency）

    认为市场价格已充分反应所有过去历史的证券价格信息，包括股票的价格，成交量等等。如果弱式有效市场假说成立，那么技术分析就不灵了，基本面分析还有可能。

    二、半强式有效市场假说（semi-strong form efficiency）

    认为市场价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息除了股票价格，成交量等以外，还包括盈利信息，盈利预期值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息的更新，股价应该会迅速作出反应。如果半