“最大”情结是毒药

    纵观华源13年的发展史，“做中国航母”，“做中国最大”，这几个字眼，几乎贯穿了华源的全部历程。正是这几个字，从一定意义上成就了华源，也毁掉了华源。做大的情结是华源的主要情结，是华源的迷茫之结，也是华源的衰败之结。

    在前面的分析中，我们知道杜邦也是大开大合，特别是对医药的进入与退出，简直就是坐了一趟过山车。杜邦为什么在刚进入医药才3年，就要剥离呢？通过上面的财务分析，我们知道，杜邦退出医药最主要的原因是为了提高每股的收益率。杜邦在剥离医药业务后，每股净利润增长了107%。国外的上市公司都非常注重公众形象，并承诺给股东以最大的利润回报。因此，在国外投资者和经营者的眼中，他们也关注最大，但关注的是投资回报率最大，而不是规模最大。在他们看来，投资回报率最大化，很容易吸引投资，从而很快就可以把规模最大化。企业真正难做的并不是规模，而是效率和利润。

    与杜邦不同，华源在急于做成中国第一的过程中，在大手笔的并购中，从来没出现过大手笔的利润。以华源制药为例，华源收购的医药企业中，背景驳杂，领域宽广，华源在多行业的操作中，整个高层显得外行，就像当年进军日化一样，进入时大张旗鼓，但很快就偃旗息鼓。华源医药曾经把中成药、保健药品、维生素C等作为一时的主打方向，但都因短期难获回报而放弃。不能持之以恒将意味着最后一事无成，华源就是在这种情况下不断沉沦。其中，最典型的案例是华源制药旗下的龙头企业本溪三药，在华源控股下，其五年多的迷茫经历，集中反映了华源在战略决策和管理整合上的先天不足。

    本溪三药前身系国有企业本溪第三制药厂，是国内唯一一家系列中成药的专门生产厂。2001年9月，华源制药与本溪市共同重组本溪三药。公司注册资本1?5亿元，华源制药投资9000万元，持股60%。从财务报表上看，2002年、2003年和2004年，本溪三药的净资产收益率分别为7?10%、6?94%和2?45%。但实际的数据却显示：从2001～2004年，本溪三药在３年内新增近1亿元负债，这样华源初期投入的9000万元现金不仅亏损，而且还拖欠销售人员提成近1000